Экономисты нашли способ почти вдвое увеличить доходность инвестиций

На фондовом рынке традиционно выделяют две основные стратегии: моментум — покупка недавно дорожавших акций и продажа слабых — и стоимостная, предполагающая покупку относительно дешевых бумаг и продажу дорогих. Первая приносит прибыль, пока рынок растет, вторая — когда инвесторы переключаются на более дешевые активы.

После мирового финансового кризиса 2008 года многие разочаровались в стоимостном подходе: дешевые акции перестали обыгрывать дорогие, и стратегия, прославленная Уорреном Баффетом, казалась невыгодной. Однако доцент факультета экономических наук НИУ ВШЭ Виктория Добрынская с коллегами показала, что стоимостная стратегия по-прежнему способна приносить высокий доход — но только при определенном поведении рынка, которого в последние годы не наблюдалось.

Секрет стоимостных бумов

Ученые изучили движение всех акций на Нью-Йоркской бирже и NASDAQ с 1926 по 2022 год, а затем повторили расчеты для бирж 20 развитых стран. За почти столетие они выявили 38 так называемых стоимостных бумов — периодов, когда стоимостная стратегия приносила максимальную прибыль. Например, в августе 1932 года, на выходе из Великой депрессии, она дала 68% за один месяц, хотя за предыдущие два года рынок упал на две трети.

Стоимостные бумы наблюдались и в других странах. В среднем годовая доходность стоимостной стратегии составляла 3,6%, но после падений локальных рынков она возрастала до 8,6%. Исследователи объясняют это поведенческими моделями: после продолжительного роста оптимизм инвесторов усиливает переоценку одних компаний и недооценку других, а падение рынка снижает оптимизм, позволяя ценам быстрее вернуться к фундаментальным уровням.

Два года — ключевой ориентир

На основе этих результатов авторы предложили комбинированную стратегию: придерживаться моментума, если рынок рос в предыдущие два года, и переключаться на стоимостный подход, если он падал. Такой подход принес бы 18,5% годовых против 13,7% у постоянного моментума, 5% у чистой стоимости и 9,6% у традиционных комбинированных стратегий.

Виктория Добрынская отметила, что стратегия потенциально применима и на российском рынке, но с оговорками: «В России рынок движется быстрее, поэтому временной горизонт для переключения может отличаться от двух лет. Кроме того, на российском рынке крайне мало акций, из которых можно построить подходящий портфель, из-за чего доходности могут оказаться слишком низкими. Это стоит изучить отдельно».